孫武兵法

【孫武兵法】整本一共是十三篇，這十三篇依序是：「始計」、「作戰」、「謀攻」、「軍形」「兵勢」、「虛實」、「軍爭」、「九變」、「行軍」、「地形」、「九地」、「火攻」、「用間」。從戰略到戰術，形成了一套極有系統的軍事思想。

第一篇「始計」

，是全文之首篇。全篇主旨在說明：戰爭前的各項準備、算計工作，尤其強調戰爭之勝負，取決於戰前的籌畫。籌畫精密，則取勝之公算大；籌畫草率，則取勝公算小；如果毫無計畫，冒冒失失的興兵作戰，則必然難逃失敗的命運。至於籌畫的方式，就是以「五事」、「七計」為比較分析的標準，「五事」是：道、天、地、將、法；「七計」是：主孰有道、將孰有能、天地孰得、法令孰行、兵眾孰強、士卒孰練、賞罰孰明。也就是說，在君道施政、將帥才能、天時地利的合適、法令制度的完善、兵器裝備的強弱、士卒的訓練、賞罰的是否公平等各方面，做全盤性的比較。假如我方居於劣勢，即應在缺點方面力求改進，如果敵人居於弱勢，則針對其弱點下工夫，所以勝負可以在戰爭前預見，絕不可以冒然發動，沒有勝利把握的戰爭。

第二篇「作戰」

，主要在指戰爭經濟後勤面，說明戰爭對國家和人民所產生的沉重負荷，造成人力、物力的嚴重損耗。如果動用一千乘戰車，一千乘糧車，配置十萬大軍，到千里外用兵作戰，每天所消耗的戰爭費用，將是非常驚人的支出。更重要的是，軍旅的後勤補給、國家的經濟負擔，將形成很大的問題！古代交通不便，運送糧食支援前方，全依賴人力及獸力的載運，長途跋涉，糧食都被運送的人消耗光了，往往運送二十石的糧食出發，只有一石能達到目的地。因此，任何一個國家，都經不起長時間的戰爭耗損。所以作戰時，愈快取得勝利，就愈能減少自身的損失而獲取戰果。同時，孫武也提出「因糧於敵」和「勝敵益強」的方法，一則以減輕國內負擔；一則以戰養戰，在春秋時，是一個極創新的觀念! 

  第三篇「謀攻」

，主要是講，非武力的軍事鬥爭；說明沒有戰場的戰鬥行為。強調以最低的代價，贏得最大的戰果。戰場上兵戎相見，殺伐激烈，對任何的一方，均有嚴重的損失，直接會影響到國家的國力，因此，最理想的方式，是不經戰鬥而取得勝利，想要做到這一點，就必須運用謀略的方法和外交的手段，而達到使敵人屈服的目的，這就是沒有戰場的戰鬥。孫武認為，打了一百次戰，勝一百次，並不高明；無需戰鬥，而能使敵人屈服，盡收戰果才是最為高明。因為就得勝的結果而言是相同的，前者須經慘烈的搏殺，本身有重大的損失，而後者既可保持戰果，又無損於自身實力。所以孫武強調的是：「兵不頓而利可全」的「全爭」思想，以「全」爭天下，是用兵的最高境界。

 第四篇「軍形」

，主要在說明：軍事勝利上，謀形造形之佈局，以及「攻」、「守」勢作戰等原則，兩軍對壘，雙方都在，儘量找出對方弱點，同時也儘量隱藏自身弱點，但是自己的弱點，並非隱藏就能改變，必須不斷地改進校正，才能扭轉形勢，取得優勢。而改進之道就是在政治、軍事、經濟、人的主觀能動性各戰力方面，取得充分之準備，以奠定絕對優勢的基礎。故勝利形勢的造成，絕非一蹴可及，必須從局部的、片斷的轉變當中，逐漸形成全面的、整體的改變，一旦有了全面的優勢，則敵人勢必處處受我所制，對我無可奈何。所以在戰爭的準備和戰略的態勢上，應力求其萬全，先立於無懈可擊之地位。使敵人找不到我的弱點，而我卻可以制敵機先，這就是孫武的「先勝」思想。同時孫武還特別提出，「度」、「量」、「數」、「稱」、「勝」等五個客觀思維要領和程序，藉以說明先勝佈署。另外更指出，創造必勝條件的重要，其結論是：「勝兵先勝，而後求戰；敗兵先戰，而後求勝。」

  第五篇「兵勢」

，主要在說明：「勢」的運用。「勢」是力量的表現，如水勢、火勢，軍旅由靜止的狀態，進而迅速運動，其所形成的威力，這就是「兵勢」。這一篇與前篇的「軍形」有連帶關係，「形」是預備動作；「勢」是攻擊行動，就如猛鷹之擊，惡虎之搏，先要歛其翼，後踞其身，這就是「形」！一旦完成了準備動作，測定強弱虛實，一躍而出，立撲中的，這就是「勢」的運用。用兵作戰，在戰前，固然要佈署各種先勝的形勢，但是如何在戰場上，使軍旅的威力，發揮到極致，也是克敵制勝，不可少的要件。所以在戰場上的指揮官，應該盡其智慧，做各種「奇」、「正」之佈置安排，以變化莫測之手段，達到取勝敵人的目的。

第六篇「虛實」

，主要在說明：作戰貴在立於主動地位，避實擊虛，取敵人之弱點，同時自己的虛實則深藏不露，使敵人無從窺探。無論再強大的軍旅，都會有強而有力的部份和較為虛弱的部份，這就是「虛實」。用兵作戰，一定要針對敵人的虛實所在下手，切切不可，硬碰硬的蠻幹。擅長觀「虛實」的將帥，一定乘敵人之弱勢，利用各種手段，牽制、吸引、分化、轉移敵人的主力，用「我之長」克「敵之短」，使敵人隨我之意志而動，使我居於主動的地位，這就是「致人而不致於人」，我能支配敵人，而敵人不能奈我何。最後說明，用兵應如水之入流，避實擊虛，因敵致勝! 

 第七篇「軍爭」

，主要在說明「會戰」要領。兩軍對峙，雙方均盡其一切可能，在戰爭到來之前，做好種種佈署準備工作，以期獲得絕對性的優勢。當雙方對壘的態勢升高到無法避免衝突時，勢必非用會戰的手段，解決不可。因此會戰往往是雙方傾全力相搏殺的場面，一場會戰的得勝或失敗，可能會直接影響到國家的安危存亡，所以歷來兵家，無不重視會戰。孫武認為，會戰最困難的就是，如何化迂廻曲折的遠途，而為直接近路；如何化種種不利的情況，為有利的情況。因為迂廻曲折的作戰路線，往往是敵人期待性最少，抵抗力最弱的路線。循這種「間接路線」的方式進擊，可收「出奇制勝」之效。孫武以「詐立」、「利動」、「分合為變」三個用兵原則，指出掌握大軍使其行動一致的要領，同時以「治氣」、「治心」、「治力」、「治變」提出「以智取勝」的途徑。 

 第八篇「九變」

，主要在說明：將帥指揮軍旅應注意之事項。將帥為軍旅之靈魂，負作戰成敗之重任，因此不能，以己以好惡，任性行事，最要緊的是考慮各種狀況，做成適當的判斷，因而必須用冷靜理智的思考方式，以避免錯誤的決定。同時，對於利害之分辨，務必仔細思量，彈性應變；孫武指出，為將帥者五種危險的性格和作風，以及其不利的後果。將帥應站在客觀冷靜的立場上，於害中，掌握有利因素；於利中，檢討有害之處，同時就利害之兩面比較，切不可衝動、草率的決定，此篇談的是為將之道。 

第九篇「行軍」

，主要在說明：軍旅在「山地」、「河川」、「沼澤」、「平陸」等四種地形的用兵原則，以及利用辯證思維，觀察敵人三十三種虛實的方法。古代的交通工具不發達，地形的崎嶇變化，對於部隊的行進與運動，自然形成極大的阻礙。因此在作戰時，必須因地制宜，就各種地形之特性，充分利用，才能發揮戰力。而且，在大部隊運動時，必定有一些無法隱藏的跡象，仔細觀察這些跡象，便可以窺知敵人的虛實，一個經驗豐富的將帥，對於敵情的研判，往往可就敵人所表現出來的跡象、徵兆，看出其優點和弱點所在，這一篇主要談的就是「處軍相敵」的方法。

第十篇「地形」

，主要在說明：「通」、「挂」、「支」、「隘」、「險」、「遠」等六種特殊地形的利用，以及將帥因為措置失當，以致於犯了「走」、「弛」、「陷」、「崩」、「亂」、「北」六種錯誤的情形。在作戰用兵之時，時常會遇到特殊的地形，有時是為勢所迫，不得不設法通過；有時是刻意利用，在敵人意想不到的情況下通過。但是不論是那一種原因，研究地形之險阻，計算道路之遠近，都是將帥必須做到的事。因為地形利用，是作戰取勝的必要條件。不僅古代如此，近代的科學化戰爭，也一樣要考慮地形的因素。至於將帥指揮軍旅的各項措置，更是對勝負有決定性的影響。孫武對於將帥可能犯的六項錯誤，認為都是屬於人為方面的過失，也都是由於平素訓練不夠，號令不嚴所造成。因此軍旅的精良與否，端賴平素的教導訓練，如果將帥威嚴盡失，士卒驕橫不馴，必然難逃失敗的命運。

第十一篇「九地」

，主要是說明：九種戰略地形；「散地」、「輕地」、「爭地」、「交地」、「衢地」、「重地」、「圮地」、「圍地」、「死地」，以及交戰於國境之內的「主軍」和交戰於國境之外的「客軍」之用兵原則。「九地」篇是孫武兵法十三篇中，最長的一篇，約一千餘字，佔全文的六之一強，也可以說是對戰場地形利用，做一總結。除了對作戰目標的選擇，及決戰地區地理形勢的運用之外，加以分析，孫武還就機動原則、奇襲原則、士兵戰場心理等，也同樣做了詳盡的分析。

第十二篇「火攻」

，主要是說明：以火佐攻的方法，古代作戰器械以及日常生活中，以木、竹、藤、革等材料為主，易於引火燃燒，因此如能利用火攻，可以一擧毀滅敵人。自古以來，火攻就是一項有力的武器，即使在近代戰爭，也強調「火力」運用，雖然這個「火力」並非古代燃燒之火，但是在觀念上似乎還保留著「火」的聲勢和威力。孫武在這一篇裡，對用火攻敵有詳細說明和分類。同時在本篇的最後，再一次地重申警告，發動戰爭的利與害，強調慎戰的重要性！

 第十三篇「用間」

。主要在說明：如何充分運用情報蒐集，達到「知敵」、「察敵」的目的。用兵作戰，貴在「知彼知己」，不知己，固然無法達到度德量力，不知彼，更是如盲人摸象，擧全國之兵興戰，爭勝負於疆場，這是國家、人民安危之所繫，所以，凡是敵人的一擧一動，都要詳加偵察，預作防範。為了捨不得花費金銀、官位獲取情報，白白犠牲士卒，冒險吃敗仗，這一點是非常不智不仁的作為。孫武擧出「五間」之法，以提示情報蒐集之途徑，而且特別強調：「能以上智為間者，必成大功。」孫武是把情報工作納入軍事學中的第一人，也是將情報工作提升至戰略層次的第一人！

闔廬伐楚與《孫子》軍事思想的實踐

發生在公元前506年的吳楚柏舉之戰，是小國戰勝大國的成功戰例。吳國在實施這一戰略目標的過程中，每前進一步都是吳國君臣充分運用鬥智鬥勇的軍事謀略取得的。日漸發展起來的吳國，欲霸中原必須打敗和削弱阻礙他北上的大國楚，才能威攝北方諸侯國。然而，楚國勢力已北達淮河南北，東抵吳越西部，況且又鼓力越國騷擾吳國南疆，幾乎對吳形成包圍態勢。吳國想改變這種侷促東南一隅的局面，幾代人的努力都未奏效，直到吳王闔廬時期才把這一願望變為現實。

闔廬是一位具有雄才大略的國君，在他即位前後廣攬一批能治國、懂外交、會治軍、並有卓越軍事才能的人才.在伍子胥、孫武、伯嚭等人的輔佐下，正確判斷列國間的政治形勢，採取符合實際的政治策略和軍事謀略，積極主動出擊解除楚對本國的威脅，在翦除那些依附楚國與吳為敵的小國和地方勢力的同時，又巧妙地利用楚與附屬國之間的矛盾，結成反楚聯合同盟，既削弱楚在北方的影響和軍事力量，又可以形成共同打擊楚國的軍事聯盟，為吳伐楚創造了有利條件。

吳國君臣在這種有利條件下，果斷地以長途奔襲的作戰方式，結合實際，成功地運用針對楚軍的戰略戰術，最終在楚國腹地柏舉擊敗其主力軍，迫使楚國君臣棄城四散奔逃，而吳國君臣達到預期的戰略目標，實現「西破強楚，入郢」的目的，為以後北上爭盟奠定基礎。

一、闔廬伐楚的準備與實施

闔廬即王位後，積極籌劃西伐強楚，解除北上的障礙，因而組建治國強兵的指揮中樞成為第一要務，把幫助他奪權的伍子胥舉為行人，「與謀國政」，繼之將楚亡臣白嚭任為大夫，「與謀國事」，又任命伍子胥舉薦的孫武為將軍，負責訓諫軍隊。[1]

這些富有政治軍事才能的傑出人物，為吳王穩定國內政局後，便開始追殺王僚時派出伐楚未歸而叛吳的公子掩餘和燭庸，才能消除鞏固政權的隱患，因為他們分別逃往受楚國控制的徐（安徽省泗縣）和鍾吾（江蘇省宿遷縣）二國[2]，故「吳子使徐人執掩餘，使鍾吾人執燭庸，二公子奔楚」，被安置在楚北境養地（河南省沈丘縣）。親楚的徐和鍾吾放走二公子，吳王的目的落空，闔廬便施以強硬手段，派軍「執鍾吾子。遂伐徐，防山以水之。」引山水灌徐，於是「滅徐」[3]。吳以兵小試徐、鍾吾，楚軍未能奈合吳國。從此拉開了吳西破強楚的序幕。

初戰告捷的闔廬躊躇滿志，決意要伐楚，向伍子胥征訊伐楚的計策。針對楚國執政大臣不合，號令不統一，遇事爭功或推委塞責的狀況，子胥向吳王獻破楚的對策，提出「若為三師以肄（肆）焉，一師至，彼必皆出。彼出則歸，彼歸則出，楚必道敝。亟肄（肆）以罷之，多方以誤之。既罷而後以三軍繼之， 必大克之。闔廬從之，楚於就乎始病。」[4]

這種輪番出師，疲勞楚軍的戰術，必使楚軍疲於奔命，抓不到戰機，也摸不清吳軍的攻擊目標，日久便導致戰鬥力鬆懈，最終喪失對吳軍的警惕性，失去應有的防守措施，從而為吳軍打開深入楚腹地的通道準備了條件[5]。

吳國推行子胥疲勞和誤導楚軍的戰略戰術，不斷打擊楚及其屬國，《左傳·昭公三十一年》記載，繼滅徐之後，「吳人侵楚，伐夷（徐子新封地，與養為鄰），侵潛（安徽省霍山縣南）、六（安徽省六安縣）。楚沈尹戍帥師救潛，吳師還。楚師遷潛於南岡（霍山縣北）而還。吳師圍弦（河南省息縣南），左司馬戍、右司馬稽帥師救弦，及豫章（與潛、六鄰近），吳師還。」這是執行「彼出則歸，彼歸則出」戰的略方針，認真用「子胥之謀」，使吳軍得以用較小的軍事力量，靈活機動的牽著楚軍東奔西跑，消耗其軍事實力，屬國也在岌岌可危的狀態中爭扎。

吳國正是在這樣的軍事行動中，分兵「拔舒（安徽省廬江縣內），殺吳亡將二公子（掩徐、燭庸）」[6]，即攻克養地剷除了借助楚國待機推翻闔廬的勢力，吳國的心腹之患解除。同時也使楚國東北部的軍力大大削弱，為吳入楚減輕軍事阻力。

在楚東部軍力減弱的情況下，吳國君臣又策劃調動楚軍主力東進北上，相機加以重創，力圖從整體上削弱楚的軍事實力。恰好楚令尹囊瓦要帥師「伐吳，報潛，六之役。」[7]因勢利導，吳策動「桐（安徽桐城縣北）叛楚」，又通過舒鳩人（安徽舒城縣地域）對楚說，「以師臨我，我伐桐（為楚伐桐），為我使無忌（不必猜忌吳的誠意）。」楚令尹果然帥師東進伐吳，把大軍集結在豫章。吳軍的戰船也如期在豫章出現，作出伐桐的假象，實際上卻「潛師於巢（與桐鄰近）」待機而動，吳突然於「冬十月」攻擊豫章，大敗楚軍。「遂圍巢，克之，獲楚公子繁」。[8]

這種誘楚東進，誤導軍情，打擊楚軍的戰術，正是吳人堅持的「多方以誤之」的作戰方略。此次吳預設作戰方案的成功，不僅打擊楚主力軍，而且使楚又喪失巢地和守軍，使楚東北部的軍力更無力阻止吳軍的進攻。

吳襲楚的諸多戰鬥，楚軍節節失利，但楚國的決策者並未察覺吳的戰略意圖所在，故令尹子常於豫章兵敗後，沒有在東部增兵設防。吳軍的指揮和戰鬥力高於楚國，然兩國兵力相較，楚國仍不失為大國氣勢。吳要伐楚，還要看諸侯國間的形勢變化，此時晉、楚兩國都無力爭霸，而受制於楚的蔡，唐二國因子常貪得無厭遭留楚之辱，失去心愛之物的蔡侯歸國後「如晉」，以人質作抵壓「請伐楚」，被婉言拒絕[9]。

諸侯國間的向背變化，再加上楚為蔡貳於己而「圍蔡」的軍事行動後果，更促進這種向背關係發生劇變。吳國君臣緊緊抓住這個機會，伍員和孫武獻計於吳王云：「楚將子常貪，而唐、蔡皆怨之。王必欲大伐，必得唐、蔡乃可。」[10]吳王贊同「謀楚」[11]策略，派使謂唐、蔡曰：「楚為無道，虐殺忠良，侵食諸侯，困辱二君。寡人欲舉兵伐楚，原二君有謀。」[12]蔡侯便「以其子乾與其大夫子為質於吳。」[13]於是三國結成反楚聯盟，這使楚國北疆的防守陣線又被打開更大的缺口。

楚國在吳輪番襲擾打擊下，損兵折將失地，兵將已相當疲憊。吳軍正當銳氣上升勢頭，而且又與蔡、唐結成反楚聯盟，自然對楚構成強大的軍事壓力。吳國君臣抓住有利時機，全力推進伐楚之戰，就在聯盟結成之後的冬十月，吳王闔廬率3萬精兵北上入淮，轉而溯淮西進至淮汭捨舟登陸與蔡會師，從《左傳》沈尹戍云：「我悉方城外以毀其舟」來看，「淮汭」當距方城不遠（在河南省黃川縣西北）[14]。以蔡人為嚮導，闔廬弟夫概率5000銳卒為先鋒，聯軍沿淮河向西挺進，而後南向穿越大燧、直轅、冥阨三險關，直抵漢東。

楚廷得知吳、蔡聯軍已深入楚地，倉猝組成以子常為統帥的楚軍應戰來勢洶洶的聯軍。吳軍越千里而伐楚，直撲楚之腹地，執行的是迂迴奔襲的作戰方針，事先經過周密策，準確地掌握楚國北疆防禦空虛的實況，大軍才得以長驅直入，又不走漏風聲，直正做到「出其不意，攻其不備」的作戰原則，造成未與楚軍交戰已具先人奪人之勢。

而楚軍將帥不能齊心協力抵禦吳軍，指揮失當，僅憑僥倖取勝的軍事行動，注定要在兩軍相爭時吃敗仗。其實楚將司馬戍看出吳軍遠道而來必求速戰的意圖，他向子常建議：「子沿漢而與之上下，我悉方城外以毀其舟，還塞大燧、直轅、冥厄。子濟漢而伐之，我自後擊之，必大販之。」這樣的防禦作戰計劃，意在由子常率楚軍沿漢水堵住吳軍過江，不與其正面交戰。

此計擊中吳軍遠道而來的弱點，既切斷吳、蔡的回師之路，又阻止其渡過漢水攻郢都，確實是符合當時兩軍對峙實況的穩妥作戰計劃。然而，子常爭功心切，相信武城黑和史皇關於「楚人惡子而好司馬。若司馬毀吳舟於淮，塞城口而入，是獨克吳也。子必速戰！不然，不免」的挑拔之言。於是子常違背與司馬戍商定的作戰方案，急切「濟漢而陳」。此舉正中吳軍消耗楚軍實力速戰速決的作戰方針。子常「濟漢」欲與吳軍決戰，吳軍邊撤邊戰，「自小別至於大別」（山名）[15]，三戰楚軍皆敗北，主帥欲逃跑，楚師幾乎潰不成軍。

吳軍乘勢回師與楚軍決戰，「十一月庚午（十八日），二師陳於柏舉（湖北麻城縣東北）。」在這場決戰和清發追擊戰中，夫概根據敵軍狀況提出以下作戰原則：「楚瓦不仁，其臣莫有死志。先伐之，其卒必奔，而後大師繼之，必克。」這是先發制人。未被吳王闔廬採納後，又堅持「所謂『臣義而行，不待命』者，其此之謂也。今日我死，楚可入也。」果然他「以其屬五千先擊子常之卒。子常之卒奔，楚師亂，吳師大敗之。」這是他以「不待命者」而戰取得勝利。

吳師追擊逃跑渡清發（湖北省安陸縣溳水）水楚師時，夫概說：「困獸猶鬥，況人乎？若知不免而死，必敗我。若使先濟者知免，後者慕之，蔑有鬥心矣。半濟而後可擊也。」吳王「從之，又敗之。」這裡提出「困獸猶斗」概念和「半濟可擊」之的戰術。遵循此法，吳軍取勝。此戰的尾聲是逃跑的「楚人為食，吳人及之，奔。食而從之，敗諸雍澨。（湖北省京山縣西南）。五戰，及郢。」「庚辰（二十八日），吳入郢。」[16]這次戰爭在金文中也有跡可尋，吳王光鐘銘文有「是嚴天之命，入城不賡」之語，其意是秉承上天之命，破郢入城。[17]該鍾鑄於破郢後第一年，是吳王闔廬追記伐楚破郢之戰的最直接材料。與《左傳》記載正相呼應。

在闔廬伐楚的整個戰爭進程中，實施的戰略戰術中，有的已提升到軍事理論高度，如「亟肄以罷之，多方以誤之」（疲勞誤導楚軍），將領有「不待命者」而戰的權利和義務，還有「半濟而後可擊」，「困獸猶斗」等戰法，都是從深遠的歷史淵源中總結出的軍事思想。迂迴奔襲則體現著「出其不意，攻其不備」的作戰原則，「楚人為食，吳人及之」表現出不給敵軍以喘吸機會的追擊戰術。這次戰爭的歷史價值極其豐富，應認真從軍事思想角度給以總結。

二、伐楚之戰與《孫子》軍事思想對比

吳伐楚的戰略戰術思想同《孫子》軍事思想比較的前提，是其有無孫子。前輩學者曾論證「彼孫武者既不見於《春秋內外傳》，又不見於一切先秦古籍，而太史公所記又羌無故實所指，則孫武之是否有其人，實一大疑問。且無論孫武必有其人，縱有之，而今之《孫子》十三篇決春秋人之書。」[18]20世紀這一觀點在國內外頗有影響，不斷有人再申論，即使臨沂漢筒中《孫子》和《孫臏》兵法同出，也有學者斷言《孫子》不是孫武所作，而是「由題名作者代表的延續性的創作群體」[19]寫定。換言之，持這類觀點的學者，都認為《孫子》兵法與孫武無關。其實，在有關的先秦典籍和子書中是可以找到吳孫子事跡的。

《國語·吳語》載吳王夫差北上與晉爭長（前482年），排兵佈陣時，大夫和將軍都「挾經秉枹」。這個「經」，韋注「兵書也」。其說可信，因為戰爭中大夫和將軍指揮作戰，最需要的書必與軍事有關，而非其他著作。這樣的兵書那裡來？必然會與闔廬時孫武的十三篇相聯繫。孫武其人其事，戰國前期已是兵家徵引的話題。如魏惠王時代兵家《尉繚子·制談》有「提三萬之眾，而天下莫當者誰？曰武子是也。」[20]

這個「武子」與後世「吳有孫武」是同名。繼尉繚之後言孫武者多省稱為孫，《韓非子·五蠹》說言兵者「藏孫、吳之書者家有之」。此孫、吳之名《呂氏春秋·上德篇》的「闔廬之教，孫、吳之兵」相較，當如高註：「孫、吳，孫武、吳起也。」至漢代已把孫武、吳起尊為善用兵的典範，《史記·貨殖列傳》引白圭經商的經驗之語曰：「吾治生產，猶伊尹、呂尚之謀、孫、吳用兵，商鞅行法也。」《漢書·刑法志》更把孫、吳用兵，同著書立說並提，說「雄傑之士因勢輔時，作為權詐以相傾覆，吳有孫武，齊有孫臏，魏有吳起，秦有商鞅，皆禽敵立勝，垂著篇籍。」東漢時最有懷疑和戰鬥精神的王充，在《論衡·量知篇》裡同樣認為孫武實有其人，他說：「孫武、闔閭，世之善用兵者也，知或學其法者，戰必勝。」兩漢既然把孫武同歷史上起過重要作用的伊尹、呂尚、闔廬、吳起、孫臏、商鞅並列，那麼孫武就不大可是一個「未必有其人」的虛構人物。

而應是戰國時期人們尊崇的善用兵的真實人物孫武。這裡附帶指出，戰國時期所說，「孫、吳」之孫，不是孫臏省稱，因為《戰國策》裡孫臏是以實名相稱，如《齊策六·燕攻齊取七十餘城》說：「食人炊骨，士無反北之心，是孫臏，吳起之兵也。」很明顯，這裡有意將「孫、吳」所指與「孫臏、吳起」區分開來，以免後人誤解。至於「孫子」之名，本是古人美稱「孫子」，在《戰國策》中是與同時代的齊將田朌對舉[21]，不會與孫武稱「孫子」相混淆，議筒本《孫臏兵法》稱孫臏為「孫子」，都是與同時代的齊威王、田（陳）忌問答中的尊稱，且與當時的具體事件相聯繫[22]，當世和後世的人們從上下文一望而知，此「孫子」非吳孫子，故而孫武也必是實實在在的歷史人物。

《孫臏兵法·陳忌問壘》有殘筒曰：「明之吳越，言之於齊，曰知孫氏之道者，必合於天地。」正確理解這段筒文的關鍵是明、言二字，從文獻可知明訓成、通或發，言訓為說或議，才合乎古代漢語明、言的本義[23]。道，是指思想或學說而言。那麼此簡可以解為形成（通行或發源）於吳越，論說於齊的孫氏軍事理論，完全符合客觀規律。由這段簡文可以看出：一.孫氏之學源於吳越（確切講應為吳），首倡者當為孫臏先世孫武；二.孫氏之學必有著述傳於世，後世孫子才有可能闡發於齊。有學者分析「孫氏之道」應包括吳、齊兩個孫子學說[24]，是有道理的，但吳孫子為這一學派的開創者，故《孫子》十三篇的最原始版本可能就是這一派軍事思想的源頭。

從漢筒本《孫子》十三篇殘文與傳世《孫子》相校，兩者文句的差異，顯示出傳世《孫子》確實經過後人加工潤色[25]，甚至有增溢，但其主幹沒有大的變化，這就像《尚書·盤庚》篇一樣，是商人口耳相傳文獻，經過周人加工寫定流傳至今，難免有西周時的語言痕跡。《孫子》同東周時其他子書一樣，流傳過程中經過後人修飾，然而基本骨架和內容未變，是我們研究孫武軍事理論的依據。

既然戰國時人認為孫武確有其人，又在竹簡本《孫臏兵法》中得到印證，故漢代有關孫武事跡的記載應有相當的可信度，他自闔廬三年（前512年）「伐楚，拔舒，殺亡將二公子」始，即參與對楚的軍事行動，且提出破郢時機尚未成熟的建議[26]，在此後一系列吳伐楚的戰爭中，《史記》都把《左傳》裡記載的伍子胥向吳王提出的伐楚計謀，認定為是與孫武共同出謀劃策，如《吳太伯世家》云：「九年，呈王闔廬請伍子胥，孫武曰：『始子之言未可入也，今果如何？』二子對曰：『楚將子常貪，而唐，蔡皆怨之。王必欲大伐，必得唐、蔡乃可。』闔廬從之，悉興師，與唐、蔡西伐楚，至於漢水。」[27]

這些記載說明孫武已參與了吳王的決策，據《史記·孫子吳起列傳》他是因著兵法而得到吳王重用，孫武「以兵法見於吳王闔廬。闔廬曰：『子之十三篇，吾盡觀之矣，可以小試勒兵乎？』」《吳越春秋·闔閭內傳》比《史記》敘述的更具體，經伍子胥「七薦孫子」於吳王，吳王才「召孫子問以兵法。每陳一篇，王不知口之稱善，其意大悅。」於是演出孫武吳宮教戰的千古佳話。《史記》和《吳越春秋》對孫武見吳王的敘述可能不完全出自原始資料，但以兵法見吳王是其核心，這也正與「孫氏之道」相呼應，說明《孫子》十三篇在吳伐楚前已草成，當不會有大出入。

基於以上認識，可將闔廬伐楚實施的戰略戰術，同《孫子》的軍事謀略對比分析，更能體現出它的時代特徵。

先看疲勞楚軍的戰術。伍子胥是熟悉晉、楚長期交戰的軍人，又深知楚國執政者的惡習，遇事相互推諉，不勇於負責，但又爭功心切的狀況，倣傚晉知武子「三分四軍」疲勞楚軍戰法[28]，創造出積極主動的「三師以肄」[29]輪番襲擾調動楚軍的態勢，造成「亟肄以罷之，多分以誤之」的軍事效果，調動楚軍東奔西跑，卻撲捉不到戰鬥目標，而吳軍達到了疲勞楚軍的目的。

子胥這項疲勞楚軍的建議，確實相當高明，非常符合吳弱楚強的軍力對比實際，經過吳主動輪番襲擾楚軍，清耗其實力，吳軍相對可以轉弱為強，為在適當時機打擊楚創造條件。與伍員建議的同時，孫武對吳王立即伐楚的想法也提出先強國固本的意見，認為當時吳國「民勞，未可，待之」[30]的治國治軍方略，即國內民眾準備伐楚的條件尚不具備。兩個人的建議相輔相成，從外內兩個方面做好伐楚的準備。

不僅如此，子胥這種具體的疲勞楚軍辦法，在《孫子》一書中是以高度理論化的面貌出現的，如《虛實篇》開頭孫子曰：「凡先處戰地而待敵者佚，後處戰地而趨戰者勞。故善戰者，致人而不致於人。」又說：「故敵佚能勞之，飽能饑之，安能動之，出其所不趨，趨其所不意。」把這些原則同闔廬實施子胥「亟肄罷之」作戰的地域可以看出，「吳人侵楚，伐夷，侵潛、六。」楚師「救潛，吳師還。」楚師剛撤軍，吳師又「圍弦」，楚師忙「救弦，及豫章，吳師還。」吳軍靈活機動的襲擾，楚軍不得不忙於救潛，救弦，軍隊疲於奔命。

調動楚軍這種東奔西走狀態，猶如孫子所說：「趨戰者勞」，「故敵佚能勞之」，「安能動之」作戰原則的圖像畫。並把這種調動疲勞敵人的作戰技巧，歸結為「善戰者，致人而不致於人」，即調動敵人而不被敵人所調動。由此可知，子胥的「疲敵」戰術和《孫子》的「勞敵」思想有異曲同工之妙。

伐楚破郢前，吳軍北上西征過程中的軍事謀略一環套一環，首先是選擇一條阻力極小又能直搗楚腹地的行軍路線。史載吳軍北上又乘舟淮河西進，至淮汭棄舟與蔡師會合，穿越今信陽地區三關達漢東。這條路線是吳軍連年掃蕩後，楚軍防守最薄弱的地帶，未見與楚軍遭遇的事件發生，大軍順利抵達楚腹地，可見這條行軍跑線是非常正確的。

選擇這樣的行軍路線，正與《孫子》軍事思想「以迂為直」的指揮藝術相契合。從地理上講，大軍自吳都（江蘇省蘇州市）北上、西進、南越三關，需繞行近千公里，而沿長江上溯約600公里左右至楚腹地。吳軍卻「以迂為直」地勞師遠征，是因為早已實現「以患為利」軍事目的。原楚國北線守軍在吳軍打擊下，不僅防守鬆懈，而且吳的勢力已深入其間，原來楚軍駐屯地變為吳軍前沿陣地（徐、鍾離、夷、潛、六、巢、弦等），吳軍自然會順利通過且不易被發現。沿淮水西進正與《孫子·虛實》所說：「行千里而不勞者，行於無人之地也」相合。這樣的西進吳軍，也合於《孫子·九地》「兵之情主速，乘人之不及，由不虞之道，攻其所不戒也。」實際上正是如此，西進吳師未遇楚軍阻攔，故「以迂為直」的進軍路線實為上策。淮汭與蔡師會合後，穿越險地更有了保障。

蔡本與楚往來密切，對入楚達郢的途徑和軍事部署必瞭解。《孫子·軍爭》曰：「不知山林、險阻、沮澤之形者，不能行軍；不用鄉導，不能得地利。」[31]蔡人是吳軍最好的嚮導，他們熟知穿越三關的時機和鄂北地勢，所以吳軍得以突然出現在漢東，給楚國君臣造成強大的軍事壓力。這樣的史實，與孫子論述的《軍爭》思想何其相似，如出一人之策劃。顯然，吳軍統帥部事先必有充分的軍事理論作指導，才得以順利實現遠距離的奔襲。

吳、楚兩軍形成夾漢對峙的態勢後，楚左司馬戌與統帥子常議定，司馬戌北上「悉方城外以毀其舟」，再塞三關堵住吳軍退路；子常沿漢水西岸與吳軍周旋，而後再「濟漢」同司馬戌師夾擊吳軍，可一舉破吳、蔡等聯軍。但子常貪功心切，改變作戰計劃，獨自「濟漢而陳」，正中吳軍引誘楚師的需要。把吳、楚兩軍行動用《孫子》思想來分析，不難看出吳軍是以「能而示之不能」、「利而誘之」、「強而避之」的指揮原則後撤方式來誘使楚軍東進，把本來佔地利優勢的楚軍變為「佚而勞之」的疲憊之師[32]，而後吳軍回師反擊，「自小別至於大別，三戰」，楚師皆敗北。吳軍緊追不捨，「二師陳於柏舉」，展開決戰。這種誘導敵人錯誤判斷戰場形勢，牽著敵軍奔走，而後加以打擊的戰術，閃爍著軍事家善於駕馭戰場瞬息萬變的軍情，並能及時抓住戰機置敵於死地的指揮智慧。清楚地表現出「兵，詭道也」、「兵以詐立」[33]的靈活機動的戰術思想。

夫概在柏舉請戰未得吳王應允後，他遵照「所謂『臣義而行，不待命』者」的指揮原則，「以其屬五千先擊子常之卒。子常之卒奔，楚師亂，吳師大敗之。」夫概的軍事行動與《孫子傳》云「臣既已受命為將，將在軍，君命有所不受」，以及《九變》的「君命有所不受」指揮思想如出一轍，達到「將通於九變之地利者，知用兵矣」善戰水準。吳軍在追擊爭渡清發水的楚師時，引征古語不要忙於交兵說：「困獸猶鬥，況人乎？若知不免而致死，必敗我。若使先濟者知免，後者慕之，蔑有鬥心矣。半濟而後可擊也。」按夫概意見作戰，果然楚軍又大敗。夫概所言作戰方法，在《孫子》中也可找到相應的論述，如《軍爭》有「圍師必闕，窮寇勿追」。

杜牧以為吳伐楚的清發之戰，夫概所言「困獸猶斗」由此而引申；《行軍》中的「半濟而擊之、利」的條文，同夫概的「半濟而後可擊也」完全一樣。這樣的作戰指揮藝術分別見於《左傳·僖公二十二年》宋、楚泓之戰。司馬固諫曰：「彼眾我寡，及其未既濟也，請擊之。」「未既濟」指楚軍未完全渡過泓水，與「半濟」意思一致。《左傳·宣公十二年》晉楚泌之戰後，晉景公在寬恕荀林父指揮失利時說：「困獸猶鬥，況國相乎？」由此可見，夫概引用的軍事術語是有歷史淵源的。如果再將前文論證吳、晉黃池之會，吳將均「挾經秉枹」之「經」為兵書的話，那夫概所講的作戰原則可能也與兵書有關。

此外，在吳伐楚的整個進程中，許多方針策略的制定，其痕跡依稀見於《孫子》，如吳利用蔡、唐怨恨子常的矛盾結成三國聯盟，《九地篇》便有「是故不知諸侯之謀者，不能預交。」子胥和孫武實踐著這樣的「預交」原則，他們看準唐、蔡與楚的矛盾，向吳王建議：「囊瓦者，貪而多過於諸侯，而唐、蔡怨之。王必伐，得唐、蔡何怨？」[34]子胥以吳行人身份聯絡唐、蔡謀楚[35]，實現了打通楚國北疆至其腹地道路，為伐楚創造有利的「國際」環境。北方諸侯國也處於中立地位，使楚國被孤立起來。

對楚國君臣實行反間計則是吳削弱楚軍另一手段，據傳實施疲勞楚軍計劃時，「子胥使人宣言於荊曰：『子期用，將擊之。子常用，將去之。』荊人聞之，因用子常而退子期也。吳人擊之，遂勝之。」[36]楚王把能識破吳國戰略意圖的子期棄之而不用，換上貪而無能的子常為統帥，吳便大膽地實施伐楚破郢計劃。這與《孫子·用間》言「因間」、「反間」等作用相類，起到削弱對手作戰能力的效應。

以上吳伐楚破郢戰略謀劃和戰術指導原則的應用，與《孫子》相關論述的比較分析，兩者間存在著難以割捨的軍事思想聯繫。這種聯繫既是理論來源於實踐表現，又是對實踐強有力的指導，後者顯得更為突出，可從《左傳》成書年代和《孫子》與其他兵書的對比得到證實。

三《孫子》與相關文獻和兵法比較

臨沂漢簡中與《孫子》同出的《吳問》，自身著作時代較為明確，因而在很大程度上可以作為《孫子》成書的可靠依據。判斷《吳問》時代最關鍵的一段文字是：

吳王問孫子曰：「六將軍分守晉國之地，孰先亡？孰固成？」孫子曰：「范、中行氏先亡。」「孰為之次？」「智氏為次。」「孰為之次？」「韓、魏為次。趙毋失其故法，晉國歸焉。」

這段問答敘述出晉國六卿滅亡的次序，范、中行，智氏先後滅亡，結合《史記·晉世家》來看、范、中行亡於晉出公十七年（前457），智氏於晉哀公四年（前453）被韓、趙、魏所滅。據這樣的史實，學者推斷「《吳問》產生的時間應在范、中行、智氏滅亡之後，不然為話，作者絕不會那麼準確預料到三卿的滅亡次序。」但作者對韓、趙、魏的發展趨勢和晉國最終歸趙氏的預言，顯然與歷史實際不符，「說明作者即沒有看到晉靜公二年（前376）三家最後瓜分晉公室，也沒有看到晉烈公十七年（前403）三家正式建立侯國的重大歷史發展。

由此可知，《吳問》是在智氏亡，至趙、魏、韓三家自立為侯的五十年內撰成的。」[37]這一論斷比較可信。其後又有學者強調《吳問》應「由孫武或其門人完或的。因此，《孫子》十三篇作成時代在《吳問》之前。」[38]也就是說《孫子》十三篇當作於晉智氏滅亡之前，而《孫子》軍事思想被戰國兵家著作徵引來看，《孫子》一書在春秋戰國之際已流行開來。

自宋至清對古書辯偽之風盛行，一直延續到上個世紀，一些學者把許多子書都審定為偽書，分辨出不少後世托古之作，不僅在澄清古書真偽上作了大量清理工作，而且也為正確認識古史掃除許多障礙。但隨著地下文獻的不斷發現和整理刊布，對古籍的認識也應有新的視角，光守住一個「偽」字還不能完全解釋古籍流傳過程中的發展變化問題。上世紀楚簡，秦簡和漢簡的出土和研究表明，許多古簡的再現與流傳至今的版本存在著差異，經後人整理加工的今傳本，難免帶有不同時代的語言特色，或衍生生出原本所無的例證等。

近年發現的楚簡本《老子》、《禮記·緇衣》的語言邏輯順序和用字的同音假借等，都與傳體有明顯不同[39]。漢簡本《尉繚子》與今傳本的關係也是如此[40]，傳本加工潤色成份明顯。對於古書隨時間演變而羼雜不同時代語言特點或內容增減，現在已有學者研究古籍成書時代問題發表了更料學的觀點，如劉起釪的《<禹貢>寫成年代與九州來源諸問題探研》一文，在吸收最新研究成果的同時，一改過去人們認定為戰國時期作品的傳統觀點，而考訂為「《禹貢》藍本出於商朝史官之手，則《禹貢》定本就是後一種可能，是由周初史官所追記的了。」[41]有了這樣對右籍的認識，可以把《孫子》同其他相關兵書進行比較，看它們之間繼承和發展關係。

戰國早期吳起（前412——381年）先為魏將，後相楚，戰國中期已與孫武齊名，「孫、吳用兵」之法廣為流傳[42]，適應晚期戰爭規模的擴大和士的地位躍升機遇增多，出現「藏孫、吳之書者家有之」[43]的盛況，說明《孫子》和《吳子》一樣受到重視。太史公為吳起作傳時說到有「吳起《兵法》」[44]，《漢書·藝文志》兵權謀家列有吳起四十八篇」，《隋書·經籍志》有「《吳起兵法》一卷」，唐代還有《吳子》節選本傳世[45]，對於宋以後的《吳子》傳本學者有「偽」書或「依托」之說[46]。《吳子》一書自戰國至唐代是一脈相承的，即使唐以後其書亡佚，宋代輯本中攙有非吳起時代的術語，也並不奇怪，正像《尚書》中某些篇章篡入後世整理者的語言是一樣的。

所以，今傳本《吳子》仍有相當可信的內容。同樣《尉繚子》也是如此，漢簡本《尉繚子》發現後，有人考證該書與傳世的幾種版本的《尉繚子》「是同一內容的不同文字記錄」，其書應為「梁惠王時期的尉繚的政治軍事思想的記錄」，又說「不論《尉繚子》一書是出自這個尉繚的手筆還是由後人記錄、寫定，它都應視為梁惠王時期的尉繚的著作。」[47]漢簡本《孫臏兵法》學者公認是齊威王時孫臏的著作。這幾種主要兵書中都徵引吳《孫子》的軍事思想，下面以最明顯的例證作簡單比較。

孫子
諸子

無所往，死且不北。《九地》

治眾如治寡。《兵勢》

知彼知已者，百戰不殆。《謀攻》

以近待遠，以佚待勞，以飽待機，此治力者也。《軍爭》

客絕水而來……令半濟而擊之。《行軍》

兵者，國之大事，死生之地，存亡之道，不可不察也。《計篇》

行軍有險阻……此伏奸之所處也。《行軍》

百里而爭利，則擒二將軍……五十里而爭利，則蹶上將軍，其法半至；三十里而爭利，則三分之二至。《軍爭》

是故百戰百勝，非善之善者也；不戰而屈人之兵，善之善者也。《謀攻》

凡舉師十萬，出征千里，百姓之費，公家之奉，日費千金。《用間》

故善戰者，致人而不致於人。《虛實》
投之無所往，無下莫當。《吳子·治兵》

治眾如治寡。《吳子·論將》

以半擊倍，百戰不殆。《吳子·料敵》

以近待遠，以佚待勞，以食待饑。《吳子·治兵》

知若絕水，半渡而擊之。《吳子·應變》

夫兵者……戰勝，則所以在（存）亡國而繼絕世也；戰不勝，則所以削地而危社稷也。是故兵者，不可不察也。《孫臏兵法》

馬陵道陝（狹），而旁多阻隘，可伏兵。《孫臏傳》

百里而趨利者，蹶上將，五十里走者，軍半至。《孫勝傳》

百戰百勝，非善之善者也；不戰而勝，善之善者也。《鶡冠子·武靈王》

《兵法》曰：十萬之師，日費千金。《尉繚子·將理》

善用兵者，先奪人而不奪於人。《尉繚子·戰威》

從上表所列《孫子》和諸子兵書相關條文的簡單對比看出，幾種戰國中期以前的兵書中，《尉繚子》直接將《孫子》稱為《兵法》，而且把其中最關鍵詞句徵引來說服趙武靈王如何治國和治軍，完全承襲《孫子》的軍事思想。《吳子》裡的許多警句也原封不動地把《孫子》的論述作為自己的軍事理論，如「以近待遠」的申論便是全文抄錄。除這種直接引用《孫子》原文外，更多的則是稍加變換詞句襲用《孫子》軍事思想加以發揮，或在實際中應用，如《孫臏傳》載：「馬陵道狹，而且多險阻，可伏兵」的對地形分析，就是他反其意用《孫子·行軍》論述地形可「伏好」的靈活運用。

總之，《孫子》軍事思想的精華，已被戰國中期以前的軍事家熟讀、熟記，不僅成為衍生出他們的軍事思想的重要組成部分，而且已是他們分析判斷敵情、指揮作戰的理論武器。由此可以斷定，戰國早，中期已在中原諸侯國流傳的《孫子》兵法，它的成書必早於吳起為將之前，因為諸子引用的《孫子》格言與今傳本《孫子》幾乎完全一樣。那麼它的藍本當更早於戰國早，中期的流傳本。

四、小結

通過上幾節論述得知，吳伐楚破郢是一次戰略謀劃和戰術應用完備的戰爭，在重要的戰爭關節都閃爍著軍事智慧的光芒。把這樣一次經過充爭準備而進行的戰爭，同《孫子》作對比研究，很自然地發現，在總結歷史上戰爭規律的《孫子》軍事理論中，可以找到與伐楚時實施的戰略戰術原則的影子。我們還從《國語》、《史記》、先秦時期軍事家和政治家著作中理出孫武其人、其事和《孫子》兵法的傳播，戰國時期是這部《兵法》在南北廣為流傳的時期，以至到「家喻戶曉」的程度。在戰爭頻繁時期呈現這種《孫子》現象，為追溯和確認《孫子》來源提供線索。吳起是這一線索中的重要一環，「吳起《兵法》是他在魏為將時與武侯問對的記錄，而他早在文侯十六年（前409年）為將前，已「學兵法，以事魯君」，「魯卒以為將，攻齊，大破之。」[48]

據考吳起破齊「當魯繆公之四年」（前412年）[49]」故吳起「學兵法」必在此年之前。這裡的「兵法」，注家無考證，如果與《尉繚子》中的《兵法》引文對照，當指《孫子》而言，正與《吳子》中多處徵引《孫子》格言相叫應，說明吳起在五世紀末已在努力學習和應用《孫子》軍事思想指導戰爭，而《吳語》中晉、吳黃池之會時，吳將「挾經秉枹」之「經」，前面已證明是指《孫子》而言，即前482年《孫子》已是吳軍將領們必讀經典。

此「經」下距吳起仕魯所讀「兵法」六十年左右，《吳子》徵引的《孫子》警句，又與四世紀中葉的《孫臏兵法》、《尉繚子》等書引《孫子》之文相類，都和今傳本《孫子》無多大出入。如果說這期間兵家引用的《孫子》是比較完備的修訂本，那前482年以前的「經」可能是孫武十三篇的藍本，即《史記》所說孫武「以兵法見於吳王闔廬」之作。以不斷發展的眼光看待《孫子》成書，並以此來認識吳伐楚破郢的一系列戰略戰術措施，不管是由誰提出來或執行的，都不能說與《孫子》軍事思想毫無關係。在行軍路線上採取「以迂為直」的千里奔襲方式，達到「攻其無備，出其不意」的目的，而在具體交戰中又「能而示之不能」的誘敵策略，使楚軍「佚而勞之」，「待敵之可勝」之時而擊之，又運用「半濟而擊之」、「圍師必闕，窮寇勿迫」作戰原則，徹底擊潰楚軍。《孫子》的軍事理論與戰爭實際如此契合，絕不是偶然的巧合，必有其內在的聯繫。

(原刊於《孫子與吳文化研究》上卷，中央文獻出版社2006年)

玩三四線股難發達

曾淵滄專欄 2014 01 15

連升多日的手遊、網股終於出現大調整，昨日博雅跌14%，IGG跌12%，神州數字跌10%，整個板塊下跌，任何個別股的莊家也只能暫時停手，等過了調整期再出手。
不過，最大的問題是，這個板塊的炒風是不是已經完結呢？而股價下跌多少就應該止賺、止蝕？這是最難回答的問題，特別是一口氣下跌10%以上，不少人，往往在股價下跌10%時止蝕或止賺。
但如果我們的確硬性以10%為止蝕點的話，那麼，永遠只能賺粒糖，因為從來沒有一隻股，可以不斷上升而沒有出現過10%以上的調整。

有心水要馬上動手

當然，我也無法回答這個板塊是否已經炒完了，總而言之，任何股票，股價能急升也一定能急跌，你若深信這個板塊仍未炒完，可以再守下去，你若只是小注怡情，同時起步起得早，有條件守下去。
無論如何，這類股絕對不值得博身家，任何散戶如果想透過炒作三、四線股而發達，那只有在夢裏去尋找。炒作三、四線股發達的，都是身家已相當雄厚的莊家大戶，是大錢生更多錢的遊戲，是富者更富的遊戲。
去年中，我力薦一隻新股英達公路，如果讀者們在上市前申請，或上市後第一天馬上入市買，基本上可以輕鬆地看着股價浮沉，但如果你是在上市兩個星期後見股價起動才追入，就得面對之後兩個月的調整，調整幅度超過25%，早已止蝕，虧了一大筆。
可見任何股票，想買就得馬上動手，不好三心兩意，不好觀察多幾天，觀察多幾天的結果有二：一是股價再升，結果你以更高價接貨；二是股價下跌，結果你也不敢買。

若是小资本，我们会寻找更高安全边际和更便宜的股票

巴菲特:

若是小资本，我们会寻找更高安全边际和更便宜的股票 (2013-12-15 15:47:05)


如果你买了20个2倍市盈率的股票，你将会赚钱。

2013年11月15日（本交流内容为马里兰大学罗伯特.史密斯经济学院金融系教授DavidKass所整理）

2013年11月15日，沃伦.巴菲特会见了包括马里兰大学在内8个大学的约20位MBA学生，学生们按顺序提出了如下16个问题：

（1）随着规模越来越大，伯克希尔.哈萨维已经降低了它的预期投资回报率吗？

巴菲特：伯克希尔没有1个预期投资回报率。更多的资本会使取得优秀的投资收益率变得更困难。如果我管理1百万美元，相对于目前管理2100亿美元（伯克希尔的净资产），将会取得更高的投资收益率。规模是投资表现的敌人，但我仍然更喜欢管理2100亿美元相较于管理1百万美元。

（2）过去，你说你是85%的本杰明.格雷厄姆和15%的菲利普.费雪，这个比例如今改变了吗？

巴菲特：我建立自己的投资策略是基于格雷厄姆，我进入哥伦比亚大学并师从于格雷厄姆。持续运用格雷厄姆的方法，你不可能损失金钱。实质上它是一种非常定量的方法，运用它你会做得相当好。在另一方面，当你的公司和资金量越来越大时，这种方法会变得越来越难以适用。以合理价格买入好公司好于以低价买入普通公司。

运用“烟蒂投资法”，你会在地上找到令人厌恶的烟屁股，还剩一口，捡起来，点着你能免费吸一口。你能够持续这么干，并捡到许多免费烟蒂。这是一种方法，这是我曾经做过的。定量的，我寻找到了许多非常便宜的股票。在遇到费雪和查理之后，我开始寻找更好的公司。以前，我两者都做，现在我们寻找好公司，而不仅仅是便宜的公司。

铁路非常庞大，他们在10年、100年后仍然会很好。伯灵顿北圣达菲铁路现在的税前盈利为60亿美元，而在我们买入几年前税前盈利为30亿美元。目前，我们是更多的费雪和更少的格雷厄姆，因为我们运用的资本更大了。若是较小的资本，我们会寻找更高安全边际和更便宜的股票。

当我大学毕业后，我逐页的翻阅穆迪手册，翻到1433页发现有好东西在里面。1951年西部保险公司净利润为29.09美元每股，一年之前为21.66美元每股。股票价格在过去12个月处于3到13美元之间。当我看到时，股价为16美元，低于1倍市盈率。

多年前，在2004年，有人告诉我应该看看韩国。我从花旗集团得到一本书，上面每页有一个股票，描述了韩国市场上公开交易的公司。我翻阅后，找到了约20家公司。这本书提供了净资产、每股收益和价格，除了价格没有告诉你股票的其它任何信息。一下午，找到了这样的20家公司，每个股票买了一些，但是没有足够的信息支撑以便于重仓持有。如果你买了20个2倍市盈率的股票，你将会赚钱。

这就是本.格雷厄姆的方法，这样做你能够赚钱。如果你有更大的资金，你必须按费雪/查理的方法，买大生意。伯克希尔正在寻找大的、非常强壮的公司。例如1983年收购的内布拉斯加家具超市，至今其利润大约已经增长了约20倍。查理告诉我——“你从不想不和我观点一致，因为你很聪明，但我一直是对的”

（3）你每年写致股东信的流程是怎么样的？你怎么决策去写什么内容？

巴菲特：我已经完成了2013年的致股东信，但我将在2月28日发出。我已经知道了我将讲什么，只需要填一些数据并发出。

我试着把我的股东当作合伙人，我在换位思考，如果我处在他们的位置，我希望得到什么信息？这正是我告诉他们的。我的第一稿，我会发给了我的姐妹们，她们对金融知道的不多。“亲爱的姐妹们”-我向她们解释处在她们的位置想知道的内容。

我也喜欢写一些常识性投资教育内容，这些和伯克希尔没有直接关系。今年有2600个词（共有11500个词）是关于投资的。我是在和所有热衷于投资的人对话，告诉他们该如何投资。每年我会选一个主题去写一章关于如何投资，有人感兴趣，有人不感兴趣。如果有人准备把他们大部分资金投给我，我会像在一起面对面交谈一样，告诉他们伯克希尔的投资原则，股东们都会知道我们是怎么做的或在做什么。

1956年，我花0.49美元买了个账本，关于合伙关系只用了2页纸，但我不担心合伙协议。我只用半页纸解释了基本原则：哪些我能做，哪些我不能做，我准备怎么去做，我如何衡量我的成功。如果你觉着行，就投钱进来。如果你不想投钱，就不投，我们仍然是朋友。这些基本原则至今都放在伯克希尔年报致股东信的末尾，以告知我们的投资者。我们基本原则之一，虽然我们以公司的形式管理，但我们视股东为合伙人。我们把你们当合作伙伴，需要有共同的观念，就像婚姻一样。如果在重要问题上有分歧，结婚会是可怕的。

年度报告现在已经准备好了。伯克希尔有非同寻常的股东，许多股东把他们80%的财产放在了伯克希尔，我几乎把100%的财产放在了伯克希尔。但如果市场下跌50%，我们会重新写（笑声）。

（4）你为何把高盛的认股期权转换成了公司的小比例股份？

巴菲特：高盛和通用电气，在2008年我们帮助支援他们，这个我做梦都没想到（想象一下，通用电气打电话告诉你他们需要你的财务援助）。伯克希尔获得附有股票认购期权的优先股，期权的期限为5年（2013年9月到期）。股票期权可以购买50亿美元的高盛普通股和30亿美元的通用电气股票。如果我们行权，我们将要另外投资80亿美元。这两个公司不希望发行这些新股。今年早些时候，我们决定，既然他们不想发行这些新股，我们也不想花80亿美元，我们就做个解决方案，双方都乐意。我们不想花钱，他们也不想发行新股。

最终，伯克希尔获得价值约20亿美元的高盛集团股票，而不用花现金，而通用电气仅2亿美元。伯克希尔目前只剩一个美国银行发行的期权。我们拥有的期权可让我们以7.14美元每股购买7亿美元的股票（约50亿美元），2021年8月份到期。我们将持有这些期权直到价值提高，或者持有到期。

高盛和通用电气的交易挺有意思——5年前谁能想到这些。因为雷曼，货币市场坍塌了。货币市场基金持有大量雷曼票据。形势一夜之间改变了，雷曼倒闭，3000多万相信货币市场基金是安全的美国人损失惨重。这导致主要的货币市场基金“跌破面值”并贬值。货币市场进行着一个巨大的无声电子赛跑，在雷曼倒闭后的三天内，有35万亿美元的货币市场基金和1.75万亿美元的基金流出。所有的货币市场基金都持有商业票据，像通用电气等公司也持有大量商业票据。之后，美国工业几乎停滞。乔治.布什说：“如果货币不放松，这些混蛋都会完蛋”——我相信这是有史以来最伟大的经济描述。这是为什么他支持鲍尔森和伯克南，因为公司都依赖商业票据市场。

在2008年9月，我们到达了深渊。如果鲍尔森和伯克南不干预，再过2天，一切都完蛋。伯克希尔一直持有约200亿美元的现金，听起来比较疯狂，不大可能需要这么多现金，但若在未来100年的某些天世界又停止运转了，我们将做好准备。将来会有些危机，也许就在明天，到时你会需要现金，那个时候现金就像氧气。当你不需要时，你没有注意到它，当你需要时，它成了你唯一需要的东西。

我们运营的流动性超过其他公司，我们不想依赖银行。美国财政部没有权限去给货币市场基金提供担保，他们的权力来源于国会。鲍尔森在2008年9月份建立了一个外汇稳定基金去给货币市场基金提供担保，这个措施阻止了货币市场基金的继续流出，危机结束了。

在你们的一生中，这种情况可能还会发生几次。当这种情况再次发生时，注意两点：1.保护你不被伤害，2.如果你有现金和勇气，你将有机会以不可思议的价格购买东西。恐惧会迅速蔓延，具有传染性。这和智商无关。信心只会一点点恢复，不会立刻恢复。会有一个投资市场瘫痪的时期，此时你不希望欠别人钱，如果你有钱，就去买入。“别人恐惧时你贪婪，别人贪婪时你恐惧”。

（5）你对市场的理解是如何有助于形成你的政治观点的？

我不会说市场知识的作用。我的政治观点是这样的形成过程。想象一下，现在距离前你出生24小时。一个精灵对子宫里的你说：“你看起来像一个非常负责任的，聪明的，有潜力的人类。要在24小时内出生，这是一个巨大的责任，我要根据政治，经济和社会系统来分配你在哪里出生。你设定规则，任何政治制度，民主，议会，你想要的任何东西，可以设置的经济结构，共产主义，资本主义，任你所想，我向你保证，当你出现时，这些将为你存在，为你的孩子和孙子。”

这是什么意思？有个问题是：你要穿过一个70亿张签的大桶，每个签代表一个人。随手摸一个即是你，你可能出生聪明或不聪明，健康或残疾，黑人或白人，出生在美国或在孟加拉国，等等。你不会知道你将抽到哪个签。既然不知道你将抽到哪个签，你又如何去设计这个世界？你想做男人来提升女性地位吗？但50%的概率你是个女人。

如果你在思考政治世界，你希望有一个系统能够满足人们的需求。你会想要更多的产出，这样会有更多的财富可供分配。美国是一个伟大的系统，实现了人均5万美元的国内生产总值，是我出生时的6倍，只用了一代人的时间。你想要一个社会系统，它一旦有产出，你不想让任何人掉队。你想激励优秀员工，不想要平等的结果，但你也想要那些出生时运气不好的人仍然有一个体面的生活。你也不想在人们的心目中存在恐惧–怕老年缺钱的恐惧，对医疗费用的恐惧。我把这称为“卵巢彩票”。我的姐妹们没有得到同样的票。他们期望他们会婚姻美满，或者如果他们想工作，可以作为一名护士，教师，等等。如果你正在设计这个世界且知道男性或女性各占50%，相信你不希望女性在这个世界中是这样，你也有可能是女性啊！设计你的世界的方式；这应该是你的哲学。

我看福布斯400排行榜，看他们的数据，看他们是如何上升。在过去的30年中，底层美国人也在上升，这是伟大的，但我们不希望贫富差距过大。只有政府才能矫正这些。如果你不愿意参与这个100%随机出生的赌博，你是幸运的！7亿人中的前1%，每个人都有不同的路径。你不能说你只依靠自己，我们都有老师，我们都依靠前人来引导。我们不能让别人落后太多。你们在座的都抽到了好签。

（6）您是为数不多的、在职场让女性掌权的男性CEO。你能谈谈您的理由吗？还有，我们如何能将我们的智慧在工作中得到发挥？ （来至一位女性的发言）

巴菲特：我们1776年在写独立宣言上写“人人生而平等”等等。在1789年，我们颁布宪法，思考了一会儿......黑人是3/5的人。他们耍滑头了。他们采用了不使用性别代词这样一种方式。在他们自己的任职期内，他们出卖了自己，他们只说“HE” 。很快，所有的人生而平等变成所有男性平等。历史前进到葛底斯堡演说，林肯反复强调所有的人生而平等。但漏掉了一些内容，妇女依然不能投票，甚至在一些州无法继承财产。最后，在1920年，进入这个新的危险统治方式131年后，“哦，是啊，女人应该有公平的投票权。”在此之后，O’Connor任职之前，许多法官被任命。作为一个孩子，每个人都有与我相同的期望，但我的姐姐作为一个聪明的人，被授予了不同的东西。这就是这个国家，想想我们离使用我们自己一半的天赋还有多远。现在我们开始使用另一半的潜力。如果我们只是让5尺10以上的人成为公司的CEO、会计师或律师，5尺10以下的人必须成为护士等，这是多么愚蠢。我们将不能释放已有的潜力。对女性而言，事情是一样的。没有人意识到它，我的爸爸、我的老师，他们都没有。女性显然是一样的聪明和吃苦耐劳（工作一样努力）。在筹办我们的年会时，没有人比嘉莉（Carrie）更好。我认为，作为一个CEO，因为性别而错过最有才华的人，这是多么愚蠢。但是，我们现走在正确的大道上。我们正在朝着我们设定的理想前进。这一理想杰佛逊很早之前就设定了，但直到很久以后才开始实践。

（7）当收购一个公司时，你如何评估管理人员

我递给B夫人（内布拉斯加家具超市）一个大支票，他们（管理层）都不需要再去工作。但是在他们拿到钱，我拿到股票后，他们表现的有所不同吗？他们工作起来和给自己赚钱一样努力吗？

我们四分之三的管理层非常富有，这些人不需要去工作，但是他们仍然全情投入。如果我给他40亿美元，下个月会是相同的结果吗？下一年呢？我不会处理合同，我必须判断管理人员是否会以相同的方式继续工作。我的评估表明我是正确的，且我做的越来越好。他们不需要我，我需要他们。

我为什么工作？我能做我想做的任何事情，然而每天早上起来，我都等不及想去工作。我喜欢周六工作，和学生交谈。为什么我这么做？我要去画我自己的画作，伯克希尔就是我的画作。人们喜欢创造事物。我认为我是米开朗琪罗，正在给西斯廷礼拜堂作画，但对于其他人可能看起来像涂鸦。第二，我想获得喝彩。当人们欣赏我的画作时，我很高兴。如果其他人有他们自己的画作，作为我会去指导他们怎么画吗？（就像公司管理）我感谢他们所作的一切。我知道游戏规则，当我称赞他们时，他们知道正在从他们喜欢的评论家那里得到认可。我有他们的股票，但这仍然是他们的生意。当管理层真正关心生意时，即是一个好的文化。

（8）现在信息到处都有，如果你今天出生在秘鲁，你会以相同的方式崛起吗？

巴菲特：是的，我能。世界各地正在发生变化。人们可以在各社会经济阶层移动。美国并没有比其他国家更加努力的工作，但国内生产总值增长超过其他，因为我们给予平等机会。不是更聪明的工作，而是释放出更大的潜力。世界是正在给所有人创造机会。

（9）对于今天想进入投资业的人，你会给哪些职业建议

巴菲特：你应该学习所有关于投资的事情。有如此多的东西要学习。学习哪些管用哪些不管用，哪里价值会存在，哪里价值不会存在。我11岁时开始涉足投资，以38.25美元买了3股城市服务优先股。同时，我大姐桃瑞丝也买了3股，我爸爸买了4股，所以我们共有10股。我姐姐桃瑞丝在上学校的路上每天抱怨这个股票的价格，所以我以42美元的价格卖了，2年后这个股票价格为200美元。

我会对管理的资产进行审计，以便于做的好时能够吸引更多人。相对于投资，我更喜欢经营公司，经营生意比调动资金更有乐趣。

Todd Combs 和Ted Weschler每人管理65亿美，如果他们自己运营对冲基金，他们会赚的更多，但是他们喜欢在伯克希尔，他们有足够的钱，他们有我非常称赞的品质。

（10）请给女性一些建议

巴菲特：建议阅读凯瑟琳.格雷厄姆的个人传记。总统都来看她。她克服了她母亲和丈夫忽视她的心里障碍。如今许多女CEO很成功。波仙珠宝的CEO苏珊.雅克正在离职准备去领导世界宝石协会。

（11）你是第一个使用“护城河”这个词作为竞争优势的人，星辰公司建立在这个基础之上，你怎么评价星辰在护城河上的工作？
巴菲特：我认为他们做了一个伟大的工作。我提到这个词是在40多年前，因为在资本主义制度下，会有这些经济城堡，例如苹果、微软等。一些公司有比较小的城堡。如果你有一个资本主义制度下的城堡，人们会试图夺取它。你需要2件事——1个城堡周围的护城河，另外你需要1个试图扩宽护城河的武士。

可口可乐怎么建立他们的护城河？他们在人们的脑海中深深地印上了可口可乐是快乐所在的认识。这个护城河在你们心里。铁路的护城河是进入门槛。GEICO的护城河是低价格。每天我们都试图扩宽护城河。喜诗糖果在人们心中建立了护城河，在情人节，它是一个比RussellStover更让人印象深刻的礼物。喜诗糖果已经连续41年在12月26日这天提高价格。伯克希尔在1972年以2500万美元购买了喜诗糖果公司，现在它的年利润为8000万美元。理查德·布兰森的维珍可乐在十年前已经失败。士力架巧克力（Snickers）成为糖果棒第一品牌已经40年。

（12）你如何平衡工作和家庭生活，你会给年轻的专业人士什么建议？

巴菲特：你要做的最重要决定是和谁结婚。最重要的是，你的心思都放在大事情上，而且必须确保你的配偶在同一大事情跟你有同样的想法。不要与你希望去改变的人结婚。与比你更好的人结婚，与比自己强的人同行。

（13）你是不是有一个每年击败道琼斯工业指数10个点的目标？

巴菲特：多年前，我试图击败道琼斯指数（目前是标普指数）。目标是每年击败道琼斯指数10个点，如果道琼斯指数下跌20%，而我们下跌10%，这样就好。对于具体的业务和债券，我们没有预期标准。我们尽量做我们认为在当时最好的交易。这是我们能够做的最聪明的事吗？在能力圈以内吗？会让我们的资源紧张吗？希望答案是肯定的。通常我认为一个公司的价值是未来现金流的折现。

回到投资，2600年前的表达是“一鸟在手胜于二鸟在林”。但你需要质疑——有多大确定性林子里有两个鸟？林子有多远？利率多少？（笑声）

在投资中，你现在支付金钱并在之后得到更多的钱。伯克希尔一直在向林子放更多的鸟。

如果你现在管理1百万美元，你应该能够在无风险无杠杆的情况下打败标普500指数10个百分点。

（14）你参与过的最艰难的谈判是哪个？你是怎么提高你的谈判策略的？

巴菲特：我仅仅是从我爸爸那学的谈判方法。人们拥有不同的谈判风格，我不希望参与到那种只能在某些点上达成一致的谈判，不希望与他们在一个点上争吵。要么我们放弃要么一方压倒另一方。我的风格不同于大多数人，我只会说我做什么，如果你这样做一辈子并坚持下来。我能够从任何事情上走开，我会说我会付X美元，通常情况下，这是最好的交易。我不会虚报价格，然后你反击，然后达成某个价格。你在花时间和金钱做这个事。我只会说我将支付多少，而且一旦有了声誉，这招很好用。你不会希望参与一个你不敢走开的谈判。与你爱的人讨价还价是一个可怕的错误，破坏性的错误。世界上最强大的力量是无条件的爱。

（15）什么是你最大的投资失误，你从中学到什么？

巴菲特：最好是从别人的错误中学习。即使审视全部各种类型的失败案例，我也不相信你能够战胜自己，你还是会犯错误。我最大的错误是买了伯克希尔.哈萨维，并试图使它变好。我们把所有钱投在了一个糟糕的生意里，把资金浪费在里面长达20年。你不可能玩这个游戏不犯错误。我们花费4亿美元的伯克希尔股票购买了德克斯特鞋业，现在这些股票价值50-60亿美元，德克斯特鞋业最终由于国外的竞争而破产。我们在未来能源公司债券上(EnergyFuture Holding bonds)损失了20亿美元，KKR参与投资也损失了80亿美元。

（16）但管理别人的钱失误时，你怎么处理责任和包袱？

巴菲特：我会告诉他们我将来还会失误，但目标是去做这个和这个和这个。我可能为了做这个而犯错，但我仍然有可能完成目标。我试图以一种不会显著亏损的方式持续操作。这种方式我可能不会赚最多的钱，但我会把永久损失的风险最小化。如果有千分之一的概率可能造成他人资金的永久损失，我就不会做这个决策。

伟合控股

2013年9月8日星期日

伟合控股

上个月开了foreign market trading account，想用来投资新加坡的股票，伟合当然我第一个要研究的公司，因为我正在为它卖命啊！

伟合的基本资料我不多说，有意想了解可以浏览www.weehur.com.sg。做了一些基本分析，其实伟合主要的收入来自产业发展，建筑业的利润不理想，大约只有5%的profit margin。伟合最赚钱的一年在2012年，主要是自己发展的Industrial Project (Harvest@Woodlands)获得了临时入伙准证(Temporary Occupation Permit简称TOP)。新加坡有个会计的条例，就是所有工程必须获得TOP才允许把账目呈报在季报。

伟合目前手上还有5个工程在进行中，而3个是属于自己本身发展的。预计这些工程的TOP都不会在2013年，最快预计有两个工程(Premier@Kaki Bukit 和Urban Residences@Paya Lebar)会在2014年获得TOP。所以可以很肯定的今年的营业额和盈利会没什么惊喜，如果相比2012年，2013年的账目会非常失望的。预计每股净利只有2cents，股息预计也是2cents (8月份已经宣布了发1 cent股息，下一次应该会在第4季）。从派发股息的角度来看，伟合确实对股东还蛮大方的，业绩不怎么理想，还持续发高股息。所以2013年不要对伟合有过高的期望，全年发2cents的股息已经算不错了。2cents股息就等于把全年所赚的盈利全部分发出去了。目前股价$0.345，2013年的本益比 =17.25倍，周息率=5.33%

虽然看起来不怎么突出，投资要看长远，没错，可以估计2014年会是伟合的高峰期，手中两个工程预计会获得TOP，分别会呈现在第二季和第四季的季报。这两个工程账目入账后，业绩会非常标青，甚至比2012年还要好，预计每股净利至少15cents。现在要投资伟合，就必须要有至少一年的耐心准备才能看到成果。现在外资在撤离亚洲市场，新加坡的股市当然也免不了要调整，如果有机会在更低的价位进场，2014年的周息率会更客观，至少10%以上。

最后，还有一个隐忧就是伟合近来没有收购任何地皮，这样来它的发展最多只能延续到2015年，可能就是这个原因，市场只给了它34.5cents的合理价格。目前手上握有大约180m现金，其实已经足够收购好几块地皮，或许目前还找不到理想的地位和价格。不过我相信管理层已经积极地计划购买地皮，发展自己的产业工程项目。

2014 Outlook Recovery adds spice to growth

* Earnings growth to accelerate on external recovery
* Rotation from yield plays to growth to gain momentum
* Focus on global proxies and China beneficiaries
* Wave of opportunities in oil and gas sector ​

Recovery optimism tainted by Asean uncertainties. 

Singapore equities will be underpinned by the recovery momentum in the US, and the anticipated shift out of recession in the Eurozone. In Asia, China’s GDP slowdown should also stabilise in 2014. However, optimism will be capped by the extent of QE tapering and the weak market sentiment for ASEAN. STI is likely to range trade as sentiment gyrates between optimism in recovery in developed markets and uncertainties within ASEAN. We peg a STI range of 2950 to 3350 in the coming months, which coincides quite closely with 12.33x (-1SD) to 13.9x (Ave) blended FY14/FY15 PE. ​

Singapore should outperform Asean peers. 

While Asia markets will still be impacted by the progression of QE tapering in the coming months, we expect Singapore equities to hold up better compared to most of her ASEAN peers. The combination of a strong current account balance, resilient SGD and low political risk should enable Singapore equities to continue outperforming other ASEAN markets. We expect the companies under our coverage to enjoy earnings growth acceleration in 2014. We see earnings (before EI) jumping 12.8% in 2014F compared with just 0.5% for 2013F. ​

From yield plays to growth. 

Key themes for investment are centred around external recovery and global cyclicals, supported by earnings growth drivers in the industrial, oil and gas sectors. As QE tapering progresses, expectations of a steepening yield curve reduces investors’ appetite for yield stocks. The rotation from yield sensitive sectors to growth stocks will gain momentum. As such, we Overweight Banks, Industrials, Oil and Gas, Consumer Services, Underweight Consumer Goods and REITS, and Neutral on Property and Telcos. ​

All about Recovery. 

With Europe and US accounting for 23% of Singapore’s exports, this will lift Singapore’s GDP to its potential growth rate of 4.0% in 2014. Proxies to global recoveries are Hutchison Port, Goodpack and Venture. With China’s outlook stabilising, beneficiaries of China’s reform efforts are Midas, Global Logistics and Osim. Domestic recovery proxies are Genting Singapore, Courts and OCBC. ​

Turnaround plays in oil and gas sectors. 

Rate recovery in the OSV market will drive a re-rating for the sector, benefitting vessel owners like Pacific Radiance, while Ezion will continue to thrive on its niche product offerings. Turnaround plays to watch out for in 2014 are Ezra and Vard; resolving their execution issues and a sustainable recovery could see both stocks re-rating. Keppel Corp’s order wins have surpassed expectations with more potential orders in the offing, while margins are recovering.