充分認識中國經濟減速局面

英國《金融時報》專欄作者Ｍａｒｔｉｎ　Ｗｏｌｆ和ＪｏｈｎＰｌｅｎｄｅｒ近日均撰文警示，中國新一屆領導層試圖減緩經濟增速、改革經濟結構是非常艱難的努力，未來內地經濟發展可能面臨更多問題。而本港在地產過熱和量化寬鬆逐步退出的交互影響下，亦將面臨挑戰。

＊歷史不斷重演，要有前瞻性眼光＊
股市往往是對未來６－１２個月實體經濟形勢的預警。但是很多投資者在股市轉向時並沒有
足夠警覺，反而認為股票便宜抵買，這是因為他們對於目前的經濟環境、公司運營及貸款質量缺乏正確認識等因素而導致的。這也令聰明的投資者有機可乘，提早拋空，賺取可觀利潤，現時他們的目標更對著期貨和衍生產品市場。　

過去數年，我一直提醒要採取謹慎的、前瞻性的措施，保護自身的金融體系免受外部的打擊
，預防資金過剩像現在一般積重難返的程度。不過，我們在一次次地重複錯誤，歷史不斷在我們眼前重演。回頭看看，雖然不同的歷史周期有不同特點以及同一個周期中有不同階段，但是人類的行為和人性特徵往往超越時間而並無變化。因此，想要成功地投資，必須在眼界上超越時代的區別，分析原因並預見未來的結果。

Ｍａｒｔｉｎ　Ｗｏｌｆ寫到，自２００８年之後，淨出口已經不再成為中國經濟最主要的
動力，投資開始扛起重擔。在信貸膨脹的過程中，投資佔ＧＤＰ的比例也從２００７年的４２％上升至２０１０年的４８％。現在，監管層希望減少依賴信貸增長來助長投資，那麼剩下的只有私人和公共消費領域。

＊經濟減速帶來投資和需求下滑＊
到目前為止，雖然經濟減速僅僅是緩慢進行，但是經濟增速滑落至６％的可能性依然不小。
首先，隨著經濟的疲軟，投資會急劇減少。在一個停滯的經濟體中，庫存的增量是零。而對於一個增速為６％的經濟體，其庫存投資應該是這個經濟體增長１０％時候的６０％。商人如果前期沒有預計到這種情況，現在就不得不甩賣存貨，甚至會影響未來的產出水平。其次，固定資產投資亦會迅速下滑，可能引發難以預計的衰退。如果預見不到這樣的趨勢而在短期內繼續支持經濟增長，那麼之後的經濟下滑可能會更劇烈。

第三，投資的下滑同樣影響需求，經濟活躍度下降導致利潤收窄。進而公司的償付能力和未
來的投資都會受到損害。最後，在信貸迅速擴張的前提下，經濟增速的下滑將會給國家負債帶來可怕的影響。中國私營經濟領域負債率很高。當經濟增速下滑的時候，壞帳會迅速增加。表外融資的削減將肯定會變得更為嚴重。

上述的所有觀點都並非在說明中國經濟遠期來看不能重拾增長，只是當經濟增速在６％時，
情況與增速在１０％時完全不同。當一個經濟體的經濟增速６５％由消費來貢獻，３５％由投資來貢獻，可能意味著收入分配方式與現在不同，人均可支配收入提高但是ＧＤＰ增長紅利減少。

服務業增速相對較快而工業增速相對較慢。