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Wednesday, April 10, 2013

貨幣紅牛

杜指一日跌,一日升,昨日又升,經濟差股市都唔肯跌。美國就業數據唔理想,反映經濟復覆比預期慢,但股市仍然企於歷史高位無回落,意味著聯儲局的超級貨幣寬鬆政策,只能谷高股市,對實際經濟的改善幫助唔大。不過,聯儲局似乎已經使唔出第二度板斧,只好頂硬上,買時間等運到。投資者睇死聯儲局有排都唔敢收韁,淡友唔敢沽,好友逢低吸納,就出現經濟同股市背馳的奇怪現象。

3月非農就業數據遠差過預期,美股上周先跌後回,只係打個和,昨日走勢又係咁,杜指朝早跳水,隨即有買盤入市撐住,之後一條氣攀升,收市倒升48點;標普500指數漲10點,造1563點,收復上周大部份失地。

美企下周開始公佈第1季業績。市場普遍預期美企今年第1季表現麻麻,不過分析普遍認為對大市影響未必好大,原因係市場對美企盈利預期相對調低,甚至可能因此會出現好多驚喜。TD Ameritrade Holding公司首席衍生品策略基納翰(Joe Kinahan)表示,「企業CEO們已經一再下調盈利預期,盡管超出預期的不一定會得到獎勵,但他們的股票不至於潰敗。」而ING Investment Management公司主管澤姆斯基(Paul Zemsky) 則認為,「人們對企業財報前景的預期非常悲觀,但美國經濟增長率可能會高於2%,那將足夠促進企業盈利增長。」

美國經濟會唔會超過2%增長,有「債券大王」之稱的格羅斯(Bill Gross)就無咁樂觀,他日前表示,美國3月份新增就業人數少於預期,而且,勞動力規模縮小,對推動失業率下降的力量跌至四年以來低點。美國經濟可能會從能源與住宅行業前景好轉當中受益,但這些行業的影響最多只限於一兩個季度,「雖然太陽還沒有落山,但確實已近黃昏」,估計今年的經濟增長率也不會超過2%。

格羅斯在2009年提出「新常態」來描述2009年金融危機後回報降低、政府監管力度加大以及美國在全球經濟領域的影響力下降的時代。格羅斯指出,由美國2013開始加富人稅及政府削減開支,導致上半年經濟增長放緩,美國今年全年增長率將達到1.5%至2%。他稱,「我們沒有投資於我們本應投資的領域,民間又不願在不確定的環境中投資,做成目前全球總需求匱乏。」

私人部門投資需求不足,就由央行印鈔補到夠,先有美國聯儲局,再有日本央行,格羅斯形容這些大泵水行為是「貨幣紅牛」(Monetary Red Bull),佢唔係講緊紅色的牛市,而係所謂能量飲品「紅牛」,大家都知呢係有咖啡因的刺激性飲品,唔夠精神飲佢來提神,但係就無補於虛弱的身子。但呢「貨幣紅牛」可以推動股市大升,金融市場期待東洋口味的紅牛而歡慶中,但信貸猛增、過量流動性正添加環球經濟的「殭屍性」。

「我地唔推薦呢紅牛產品,但要承認佢有能力為金融市場加溫,這些貨幣紅牛短期內令人感受良好,但沒有營養成份,而長遠而言,對資產價值有負面影響。」佢認為零利息最終會拉住經濟增長的後腿,廉價資金導致盈利空間收窄、負增長和裁員。佢指出在70年代頭取消金本位(發行貨幣要以黃金儲備作支持)之後,全球信貸由70年代頭的3萬億美元,猛增到如今的56萬億美元,他質疑信貸猛增和零利率能否長期維持。

我幾鐘意格羅斯呢個「紅牛」比喻,但大家要留意,佢的宏觀分析好大機會正確,美日亂印錢最後救不起經濟,特別是日本,其經濟競爭力遠比美國低下,經濟結構僵化,比美國更難復甦。但短期而言,飲紅牛不會令你倒下,只令你興。

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